京东物流上市后，会比京东更有投资价值吗

中国物流业依托电商而崛起，自2016年后，顺丰（002352.SZ）及“通达系”快递公司纷纷在需求风口上市。日前京东物流的上市进程也在推进，如果顺利上市，京东物流将成为国内营收规模第二大的上市物流公司，仅次于顺丰。

2017年京东物流从京东集团独立出来，如今谋求上市，这一系列操作的目的是抢占更大的物流市场。上市无疑是一个重要节点，是京东物流向资本市场表态：它不会一直依附于母公司，会有更多独立业务能力。已经上市的京东健康和排队上市的京东科技都遵循这个逻辑。

一个电商和物流投资者关心的问题是，京东物流上市后会比京东（JD；9618.HK）更有投资价值吗？京东物流上市，是否会影响京东的价值？评估京东物流的投资价值要遵循哪些逻辑？

01京东物流与京东业务仍高度绑定

从业务协同上看，京东物流被视为京东集团内电商之外最优质的资产，消费者选择在京东商城消费，很重要的原因是京东的高质量物流，因此物流业务也是京东商城得以对抗淘宝、拼多多的利器。可以说，是强大的物流体系成就了京东电商今天的规模。

此前有媒体认为，京东物流目前的估值在2600亿元左右，其2020年前三个季度的营收规模近500亿元，还未盈利；京东在美股和港股的市值是9000多亿元，2020年前三个季度营收达5200亿元，运营利润90亿元。京东物流的营收不到京东的1/10，但短期估值可能会是京东的1/4多，可见资本市场对于京东物流有相当高的期待。

京东集团间接控股的京东健康（6618.HK）两个月前上市至今，虽然较最高点的195港元/股跌去近30%，但股价也上涨两倍。有业内人士告诉《财经》记者，京东物流作为京东最优质的业务，上市后的表现会好于京东健康。

不过，投资者需要看到的是，京东物流仍然是“小弟”。京东物流目前的营收规模大概占京东集团总营收的10%，京东集团的大部分营收来自电商销售、第三方商家佣金（不包含京东科技）。粗略估算，京东物流79%的营收来自京东商城，京东物流对京东商城的依赖度要高得多。

很长一段时间，京东物流都不可能脱离对京东集团和商城业务的依赖，京东电商是京东物流的绝对“现金奶牛”，我们无法抛开京东商城去谈京东物流。

这就好比如今支付宝和阿里（BABA；9988.HK）的关系。虽然蚂蚁金服公司内部一直在讲，作为技术驱动的公司，十年后可以不再依赖于阿里，但支付宝的数据和服务场景这两样核心资源都依靠淘宝提供。淘宝共享了用户数据，才支付宝上支付、花呗借贷，理财及其他信用、金融服务的业务逻辑才能成立。

不论对于是蚂蚁金服，还是京东物流，母公司电商业务的增长及其带来的流量和数据都是重要资产。更何况，京东商城提供给京东物流的还包括实实在在的业务订单。

另一个问题是，京东物流上市后，京东会“扶持”京东物流的业绩吗？

从做大商业的角度看，集团“照顾”子公司业务是时有发生的，这种“照顾”不一定表现在财务报表上。以近两年扩张得很厉害的海底捞（6862.HK）为例子，随着不断开店扩张，海底捞最近几年的利润率一直往下走，资本市场极不理解：海底捞创始人张勇图什么？

实际上，张勇控股了多家供应链公司，包括比海底捞更早上市的火锅底料供应商颐海国际（1579.HK）。海底捞的扩张就是为了养大供应链，好让这些供应链公司将来去抢更大的餐饮供应链市场，而在早期阶段，这些供应链公司要依靠海底捞来养活。店面扩张养大了供应链，但无形之中让海底捞的业绩表现承受了压力。理论上，京东集团和京东物流也存在类似关系。

有投资者认为京东物流不必迫切上市，因为京东物流与京东商城的业务依然高度绑定，京东物流也还没有证明，它在多大程度上能不依靠母公司赚钱，同时物流业务与集团电商业务的协同不变，不存在集团压制物流业务，或使物流业务被低估的情况。

也有投资者认为，物流资产如果一直被包在京东集团业务里，资产价格只能取决于京东集团的市值增长，自身价格的确可能被低估。上市后，同样的资产则可能很快翻倍，控股股东才能赚更大的钱，给高管更多股权激励。

子公司上市，绝大多数情况下对母公司是利好的，作为京东集团控股子公司，京东物流的业务做大了，京东集团的业绩和股价也会涨。

从京东物流要做大物流业务的战略目的来看，一直被放在京东集团资产中不上市，其实也不利于京东物流拿第三方订单和抢占市场。虽然离不开母公司的业务支持，但目前京东物流的“社会化物流”占比已经达到了44%（包括京东商城非自营卖家），第三方客户在增长。上市可以帮助京东物流吸引更多专注于物流赛道的投资者，筹得独立发展的资本，它的商业角色会有更广阔的讨论空间。