A股2021投资策略③

2020年的通信行业一改往年王者风范，格外“颓势”。

今年通信板块可分为上半年与下半年两个赛场。上半年受新基建政策驱动板块上涨约25%，整体跑赢大盘。但7月中下旬开始，受5G建设预期推迟等多个因素影响，板块进入深度调整。根据申万的分类，今年全年通信（801770.SH）板块收益率为-9.39%，仅好于地产板块。

虽然2020年不属于通信行业，但是2021年通信行业下个别子板块将迎来大年，物联网是其中一个重要的板块。物联网几乎在所有领域都有巨大发展潜力，其应用场景覆盖物流、交通、安防、能源、医疗、家居、制造、建筑、零售、农业等多个行业。

展望2021年，面对不再便宜的白酒和新能源汽车，通信和物联网会再次被市场所关注吗？

万物互联下的通信模组产业

在物联网产业链中，可分为感知层、网络层、平台层和应用层。物联网建设的初期，感知层和网络层更为优先，因为这是万物连接的第一步。芯片、传感器和无线模组是感知层的主要组成部分。在技术壁垒上，芯片和传感器更高，通信模组稍低。

通信模组是一个高定制化的器件，需要结合多种芯片进行再设计与集成，以满足下游不同客户、不同应用场景的特定需求。例如车载前装类模组需要满足汽车行业的特殊规范与标准 (如ACE/SAE等)。通信模组不仅承担联网功能，有时还需融合感知、前端数据处理能力、AI人工智能等复合功能，甚至要集成安卓系统、蜂窝网络、WiFi和蓝牙功能及GNSS于一体。

目前，通信模组这一市场正经历着国产替代周期。从全球范围看，Sierra、U-blox、Telit三家大型国际厂商过去三年营收基本停滞不前，原本领先的国外通信模组公司的市场份额，正在不断被国内龙头公司抢占。

以国内两大通信模组龙头厂商为例。广和通（300638.SZ）过去三年的营收分别为5.63亿元、12.49亿元和19.15亿元，移远通信（603236.SH）过去三年的营收分别为16.61亿元、27.01亿元、41.3亿元，呈现爆发式增长的态势，逐渐抢夺了三大国际厂商的市场份额。

之所以可以出现国产替代的趋势，一部分原因是由于人员成本管控得当。随着通信模组行业对下游专业化的支持场景增加，需要相应的驻场或研发工程师对相关项目全流程跟进。国内由于存在工程师红利，人工成本相对更低，这构成了国内厂商的重要竞争优势。

在国内厂商高性价比与高市场推广力度下，国外无线模组厂商份额逐步被蚕食。2020年，Sierra将车载前装通信业务资产以10亿的对价出售给广和通，宣告退出了车载前装通信业务。

毋庸置疑，通信模组行业的龙头是移远通信与广和通两家公司。需要注意的是，这两家公司战略上有所不同。

移远通信产品线布局较为全面，采取了经销+直销的模式，2019年通信模组出货量达到7500万片，按出货量计算是全球第一；广和通则采取了紧跟大客户的战略，主要布局笔记本电脑、智慧pos机等产品，2019年通信模组出货量为1499万片。

比较业绩增长情况，广和通业绩表现更为优异。公司今年前三季度扣非净利润同比增长85.65%，而移远通信前三季度扣非净利润同比增长12.02%。这主要得益于广和通产品结构包含较多笔记本电脑无线模组，在新冠疫情之下有一定受益。

但从研发费用看，移远通信前三季度研发费用为4.37亿元，广和通前三季度研发费用为2.1亿元，移远通信研发力度更强，后续潜力可能更大。根据券商预测，移远通信未来两年都将维持50%以上的增速。

从股价走势看，通信模组公司分化较为严重，移远通信和广和通近一年涨幅分别为69.3%和71.7%，维持较强走势，市值在百亿元以上；有方科技、日海智能、吴通控股三家公司近一年市值进一步缩水，有逐步被边缘化的趋势。这也是通信模组行业激烈竞争优胜劣汰的结果。

估值方面，券商预计移远通信和广和通2021年公司净利润为3.49亿和4.13亿元，分别对应2021年56倍市盈率和34倍市盈率。移远通信估值稍高，广和通的估值则处于历史平均水平。

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终端的应用层方面2021年也有不错的发展机会。物联网市场下游应用场景十分丰富，最具代表性的是智能家居。