投資教室-IPO定價（上）/港新股定價 參考三因素

　　圖：香港新股定價流程

　　港交所（00388）最近通過新股IPO（首次公開發行）平台FINI（Fast Interface for New Issuance）的諮詢，意味日後新股結算周期連同定價將會縮短。至於對香港新股定價有沒有影響，就要先了解新股如何定價。一般而言，新股的定價會依照上市公司同行估值、市況、初步投資者的意向作一參考，並會定出範圍，以便在正式招股時，根據實際認購情況作最終定價。\大公報記者 柴進 倪巍晨

　　在香港，新股上市前都會進行路演，接觸不同的投資者，向他們介紹公司的業務，以及收集投資者的「入飛」意向。德勤中國華南區主管合夥人歐振興談及公司在香港上市的流程時指，公司在決定其定價時，會先參考同行的估值，例如一隻即將上市的生物科技公司，會比較其他已上市的生物科技公司估值，並會根據自身的業務情況，如是否行業龍頭，業務所屬地區再作調整。同時，亦會留意市場氣氛，若市場氣氛好，相信其他同行的估價都會上升，計劃上市的公司亦會提高估價。

　　新平台推出 縮短議價過程

　　不過，歐振興指出，有關上市前的路演，投資者只是屬於口頭上的出價及下單，並不是最終的下單。因此，投資者可能因市況的變動而減少下單，即所謂「抽飛」。他指出，一般而言，投資者很少會完全抽回，大多都是減少認購數目，若完全抽飛則會影響到聲譽。上市公司的承銷團隊，就會根據市場的認購反應，而決定定價。例如，新股發行價上限為20元，配售股份數目為2000萬股，如果在收到的認購中，有超過2000萬股願意以20元買入，則很大機會以上限20元定價。但如果大部分的報價都是在18元，則承銷團隊會根據有關認購反應，決定不以上限定價。

　　過去，亦有新股不會為定價設範圍，而是直接公布固定價格。歐振興表示，有關情況較為少見，出現的原因主要是公司在路演時所收集的定價差異不大，因而直接以相關價格定價。

　　金融發展策略研究所所長詹劍崙表示，在公布定價過程時，上市發行人可能會透過承銷團隊與投資者有一個議價的過程，從而定出最終價格。因此，若日後FINI推出，可能會令到有關議價的過程大幅縮短，投資者透過FINI的報價，可能就直接是最終一口價。

　　A股參考因素相似

　　至於A股定價參考因素，與港股的新股相似，都會考慮到業務及同行的估值。申萬宏源證券新股策略資深高級分析師彭文玉表示，以生物醫藥為例，成熟的偏仿製藥企業，通常招股時的估值範圍約20到30倍；普通的仿製藥企業估值範圍一般20倍左右，這個估值範圍確實不算高。創新藥領域企業，即便盈利水平並不高，但估值水平也可能給得很高，如腫瘤創新藥物企業。網絡科技板塊中的軟件類公司，其首發時的估值範圍通常在20到30倍。