時來運轉/六大催化因素 水泥股下半年跑贏

　　圖：內地基建項目加快落地，對水泥行業景氣有提振作用。

　　板塊透視之水泥股/水泥股經過超過一年調整，終於重新獲得市場關注。雖然水泥股上半年毛利率仍然受壓，但證券界相信下半年有六大催化因素，令到行業景氣出現改善，當中包括基建項目料加快落地，拉動水泥需求等。花旗更預料，水泥股下半年跑贏大市。然而，值得關注的是，內地水泥長遠需求增長空間已有限，故該類企業積極尋找主業以外的新成長空間，例如涉足新能源業務。\大公報記者 周寶森

　　在2020年新冠疫情所帶來的低基數效應，部分水泥股今年中期業績大躍進，可是卻未能返回2019年疫情前水平，而且毛利率持續受壓。以中國建材（03323）為例，中期毛利率按年下降2.4個百分點，至22.9%。須知道，水泥業務只佔中國建材總收入約48%。至於水泥業務比重較大的海螺水泥（00914），毛利率更按年大跌4.26個百分點，至31.62%。

　　重擊水泥行業景氣的，除需求因素，也涉及成本上漲，但卻無法把壓力全數轉移至銷售價格。以華潤水泥（01313）為例，上半年水泥銷售增加15%；水泥平均每噸售價385.3港元，微升0.9%，可是平均採購煤炭價格按年大漲37.3%，令到水泥產品毛利率由去年同期的43.9%，降至今年上半年的33.2%。

　　中國建材也遇到相同成本問題，上半年水泥銷售量按年增加7.6%，單價只微升0.1%；同樣是量價齊升，可是每噸產品毛利不升反跌15.8%，至88元人民幣。煤價上升，是拉高生產成本最大「元兇」。

　　基建落地‧旺季提價

　　水泥股上半年業績乏善可陳，但證券界普遍看好水泥行業下半年景氣有機會恢復。花旗在9月初發表報告，預期水泥股下半年可以跑贏大市，並重新列入首選名單。綜合各券商評價，歸納出六個潛在催化因素，改善水泥股的盈利能力。

　　第一個催化因素：內地基建項目在下半年有望加快落地，拉動水泥產品需求。天風證券稱，自7月份政治局會議指出積極推動政府債券發行進度，8月國務院常務會議強調要發揮政府專項債帶頭作用，擴大有效投資，且8月PMI數據疲軟，下半年「穩增長」的重要性進一步突顯，基建發力預期再次升溫。

　　國海證券指出，根據今年政府工作報告，全年新增地方政府專項債券3.65萬億元人民幣，按照截至7月底已發行量，尚餘2.3萬億元人民幣的專項債券尚未發行，而重點投放於基礎設施建設領域。從整個宏觀經濟調控的角度來看，預計下半年基建投資將保持較好的增長。

　　第二個催化因素：進入9月份，全國水泥市場邁向傳統銷售旺季。國海證券稱，水泥產品自8月起呈漲價趨勢，預計在10月、11月進入需求旺季後，水泥價格將出現較大規模的整體反彈，預計第四季水泥行業整體業績將會表現良好。

　　招商證券國際有類似觀點，估計9月行業逐步進入傳統旺季，價格有繼續上漲空間，或可抵銷煤炭成本，水泥股的毛利水平有望趕上去年水平。

　　住宅施工增‧煤炭成本緩

　　第三個催化因素：樓市調控措施短期對水泥需求影響可控。國盛證券表示，據地產數據顯示新開工、銷售面積持續走弱，但住宅竣工面積仍保持較好的表現。　　

　　天風證券稱，雖然地產新開工存在下行壓力，但當前施工面積按年仍保持較高增速，受銷售及施工面積支撐，預計今明兩年地產需求大幅下滑的可能性較低。

　　第四個催化因素：下半年煤炭價格升勢或減慢，水泥成本壓力稍緩。Wind數據顯示，秦皇島8月底動力煤Q5500均價為每噸1046元人民幣，按年大升81%，雖然商品分析師估計下半年煤炭升勢持續，中泰證券相信，國家對大宗商品管控落實傳導，下半年煤炭成本壓力有望緩解，疊加水泥漲價，噸毛利有望回升。

　　天風證券亦相信，煤炭價格波動性相較於上半年減弱，令到水泥噸毛利在第三季有望按年持平，至第四季將實現反超。

　　限產抑供應‧進口熟料降

　　第五個催化因素：在能耗雙控壓力下，水泥供給或超預期收緊。天風證券指出，據發改委印發的各地區上半年能耗雙控目標完成情況，廣西等近10個省份能耗強度不降反升。廣西已經開始水泥限產要求，要求企業9月份水泥產量不超過上半年月均產量40%。當前收到能耗強度降低一級預警的省份在產水泥產能達5億噸，佔全國總產能的28%，其餘各省或逐步跟進限產，令到水泥供應減少。

　　國盛證券稱，水泥行業是碳排放量最大工業部門之一，控產量是實現碳達峰的核心手段，中長期產業政策導向將強化錯峰生產和產能置換等供給約束措施，有利於產能嚴重過剩區域和輸出型區域產能利用率與盈利中樞提升。