板塊透視之銀行股/估值修復\加息預期升溫 港銀息差望善改

　　圖：短期而言，香港銀行業仍將面對逆境。

　　根據香港金融管理局統計，本港零售銀行在2020年的稅前經營利潤顯著倒退，按年比較下跌29.4%，為2008年（下跌35.7%）以來最大跌幅。除了疫情反覆導致本港經濟衰退，息口大幅下跌是另一重要原因。隨着美國長期債息較快上揚，加上香港經濟有望逐步復甦，證券界預期香港銀行的估值存在修復空間。銀行界人士說，宜留意美聯儲官員下半年在全球央行銀行家年會上的發言，會否透露任何「收水」或加息的口風。\大公報記者 楊慕輝

　　金管局在上月底公布的《貨幣與金融穩定情況半年度報告》指出，本港零售銀行的淨息差（NIM）由2019年下半年的1.63%收窄至2020年同期的1.01%，按年大幅收窄62個基點，以致淨利息收入（NII）減少、盈利下降。淨息差受壓，主要是大量資金流入港元，市場流動性充裕之下，港元拆息持續偏軟。以期限為3個月的香港銀行同業拆息（Hibor）為例，去年下半年即下跌43個基點，至年底時低見0.35%。

　　去年淨利息收入齊跌

　　在2020年，香港五家主要零售銀行的淨利息收入均錄得下跌。滙豐控股（00005）旗下的滙豐香港區錄得淨利息收入90.06億美元（折算約702.5億港元），較2019年的112.38億美元下跌19.9%。渣打集團（02888）旗下的渣打香港區錄得15.57億美元（約121.4億港元），較2019年的18.93下跌17.7%。中銀香港（02388）為347.38億港元，較2019年（405.23億港元）下跌14.3%。恒生銀行（00011）錄得269.06億港元，較2019年（322.55億港元）下跌16.6%。東亞銀行（00023）為115.5億港元，較2019年（145.66億港元）下跌20.7%。

　　淨利息收入一般是銀行的主要收入來源，以東亞銀行為例，淨利息收入佔其經營收入的比例達到66.7%。滙豐香港區的佔比為55.1%，恒生銀行佔比為49.5%，中銀香港佔45.3%，渣打香港區佔44.7%。

　　在聯匯制度下，美國息口走勢是主導港元息口變化的因素。截至今年4月初，美國10年期國債孳息率已攀升至1.7厘附近，而去年底時仍為0.93厘，反映長債息口升勢頗急。中金公司發表報告指出，美聯儲主席鮑威爾3月底時首次提及縮減量化寬鬆（Tapering），但由於考慮到美債利率上行速度放緩、美國疫苗接種進度較預期為佳，並預計美聯儲的貨幣政策不會很快改變，故預期美聯儲可能在7月份會議上「開始討論削減寬鬆」，及於12月會議「開啟削減計劃」。

　　美加息進程視乎三因素

　　東亞銀行高級外匯市場策略師葉澤恆接受大公報訪問時說，美聯儲何時收水和加息，仍要視乎三個關鍵因素而定，包括疫情發展和疫苗接種進度、拜登政府提出的2.2萬億美元基建方案能否獲國會順利通過，以及美國的就業數據和通脹水平是否符合美聯儲目標。假如一切順利，美聯儲有可能於今年夏季舉行的全球央行年會上透露口風，投資者宜密切留意。

　　短期而言，花旗相信香港銀行業仍將面對逆境。截至今年2月中，期限為1個月的平均港元拆息較2020年第4季下跌13點子，故預期銀行淨息差可能進一步收窄。雖然香港已開始疫苗接種計劃，惟花旗預料要到下半年才有望通關，帶動整體銀行業的貸款增長。

　　本地銀行股的股價於去年10月跌至低位，雖然到了2月中左右已回升19%至37%，惟升幅仍落後於大市，花旗認為是銀行股的每股盈利（EPS）改善幅度有限所致。儘管美國長債息口攀升，花旗指本地銀行股與恒指表現的關連度較大程度視乎EPS增長的表現，而美國10年期國債孳息率上升雖然令孳息曲線變得稍為陡峭（steepening），惟只能為銀行的財資市場收入帶來「溫和支持」作用，當中以滙控和渣打比較受惠。

　　市賬率偏低 估值望修復

　　中金公司指出，截至今年3月29日，以2021年的預測市賬率（P/B）計，渣打集團與東亞銀行同為0.5倍，滙豐控股為0.6倍，中銀香港為1倍，恒生銀行為1.5倍，「均位於歷史平均水平以下」。隨着香港經濟逐步恢復（驅動因素包括市民陸續接種疫苗，與內地恢復通關等），以及加息預期的逐步兌現，中金相信香港銀行「存在估值修復空間」。