前景看俏/併購入賬 飛鶴毛利率逾73%

　　圖：中國飛鶴為內地嬰幼兒配方奶粉企業龍頭，上半年淨利潤增長三成五。

　　在港上市乳業股市值計算，嬰幼兒配方奶粉公司中國飛鶴（06186）緊次於蒙牛乳業（02319）。雖然中國飛鶴收購原生態牧業（01431）後，帶動上半年毛利率得以提升，但要留意的是，面對內地新生兒數目下降，以及奶粉相關政策出台，成為風險因素。

　　就市場對內地生育率存在可能下降的憂慮，滙豐研究報告提到，內地去年新生嬰兒數目下跌16%，加上疫苗或帶來潛在影響，相信嬰兒配方市場發展將減慢。

　　不過，里昂證券早前發表報告引述中國飛鶴管理層指，對短中期增長目標有信心。

　　業績表現方面，中國飛鶴今年上半年毛利率由70.9%提升至73.3%，主要受惠收購原生態牧業，令毛利直接反映在中國飛鶴的賬目中，淨利潤達37.4億元人民幣，按年增長35.8%，每股中期息0.2973港元，大升1.2倍，是少數派發中期息的乳業股之一。

　　高價配方奶粉跑贏

　　根據Euromonitor數據顯示，2020年中國嬰幼兒配方奶粉市場前十名中，國產品牌佔據五席，與國外大牌形成分庭抗禮之勢。在內地的奶粉行業中，產品價格愈高，反而愈容易吸納消費群。

　　根據《中國奶業質量報告2020》顯示，國產品牌嬰幼兒配方奶粉5年漲價17.4%，尤以高端市場的增速更為明顯。尼爾森發布的《2020母嬰消費洞察報告》亦顯示，高價格段銷售份額增長5%，中低端產品線銷售表現，則處於下滑趨勢。

　　近期，國家衞健委發布《嬰幼兒配方食品》的新標準，對於嬰幼兒奶粉配方的要求，再度提高門檻，因此在未來競爭加劇的環境下，雜牌將加速退出市場，行業則有望進一步整合，為龍頭品牌創造更大的發展空間。