匯率展望/人幣急升不利經濟 短期需整固

　　圖：今年以來在岸人民幣與滬綜指走勢

　　近期A股市場獲得外資青睞，北水亦不斷刷新單日淨流入新高，外界歸功於人民幣升值紅利。林振輝認為，中國貨幣政策克制、疫情控制較好，都為人民幣升值打下基礎，但關鍵因素還是美元持續走弱。「但人幣升值過快對經濟並非有利，匯率短期內需要整固。」

　　自布雷頓森林體系崩潰後，信用貨幣的匯率浮動是由本國經濟的相對優勢所決定。林振輝指出，通常全球經濟向好時，美元弱勢便於對外輸出；當其他經濟體復甦回落、美國出現相對優勢，聯儲局就會選擇收水導致美元強勢。4月以來，美國疫苗接種速度放緩，歐洲與中國的接種率快速上升，美元開始新一輪下跌，甚至一度跌破90關口。然而，一旦美國經濟復甦預期轉強，或聯儲放出鷹派言論，美元或再度「逆襲」。

　　理論上，本幣升值會形成「資本流入──股市上漲」的正反饋，但同時也會讓出口企業承壓，進而影響到相關上市公司的業績表現。

　　林振輝表示，現在中國出口的全球份額提升至17%，處於歷史較高水平，因此人幣貶值空間不大，緩慢升值更符合現實預期。在出口企業層面，只要不是快速升值，完全可以內部消化。

　　「事實上，中國外貿企業具有較強的議價能力，可以將匯率壓力轉嫁到消費者身上。」林振輝分析，中國出口的低端商品市佔率較高，高端商品則成本優勢明顯，均呈現出一定的抗風險性。

　　此外，東南亞疫情反彈也放大了中國出口的替代效應，部分對衝了外貿企業的匯率壓力。林振輝表示，東亞供應鏈受到衝擊，大部分國家的生產線都要停工停產，出口訂單都轉移到中國，預計全年出口將保持較高增長。

　　中信証券研報顯示，以紡織品為代表的勞動密集型產品容易發生替代效應，但呈現出「來得快，去得快」的特徵，具體時間點取決於東南亞疫情恢復情況；中國的機電產業正處於轉型升級階段，勞動密集型和資本密集型的機電產業鏈並存，因此機電產品出口方面既存在一定韌性，又具備與東盟之間的替代效應。