潛力巨大/乳業升級整合 龍頭股秤先

　　圖：內地居民消費水平不斷提高，增加對乳製品的需求。

　　隨着內地居民收入持續增加、消費水平不斷提高，大眾對乳製品的需求越發旺盛，在強勁內需驅動下，中國的乳業展開品質、品牌和創新三個重要升級。證券分析師相信，行業整合速度會加快，龍頭股看高一線。/板塊透視之乳業股/大公報記者 李清心

　　乳業是重要的民生產業，一直備受國家高度關注，在新的格局環境下，中國的乳製品行業受惠內需潛力、國內大循環，以及日趨完善的產業鏈等。

　　內地銷售額年複合增長10%

　　根據Euromonitor數據，2020年中國乳製品銷售規模達6385億元（人民幣，下同），按年升0.9%，惟過去14年的年均複合增長率高約10%，預期到2025年，規模將進一步增至8100億元水平。

　　目前，中國人均牛奶年消費水平約38公升，僅為全球先進地區的三分之一，例如韓國人均年消費約50公升，日本更達80公升。在龐大的消費潛力刺激下，中國奶業市場成為全球奶業的重要機遇。

　　盈立證券研究部總監陳偉聰表示，受惠國策繼續推動內需消費，有利乳製品市場的發展。他續說，最近國家市場監督管理總局表明，將進一步推動質量安全，面對小型企業質素較難保證的前提下，相信行業整合的速度將會加快，勢必令大型乳業企業提升市佔率。

　　國策撐內需 監管推升質量

　　上月初，中國營養學會召開2021年世界母乳餵養周主題研討會，多名專家認為，配方奶粉營銷是影響孕婦選擇母乳餵養的一大原因，因此需要加強對母乳代用品營銷行為的規範。

　　至於內地對各行業加強監管，陳偉聰認為，監管風險有利有弊，部分政策能見度確實較低，經營奶粉業務的企業或受影響。不過，隨着國策繼續推動內需消費，整體乳業市場發展仍然大有可為。

　　除了政策因素之外，陳偉聰指出，投資者要留意乳業市場的價格戰，畢竟在競爭激烈的環境下，部分產品加強推銷而令分銷成本增加，蠶食毛利率。

　　競爭激烈　留意毛利率變化

　　中國整個乳製品行業的產業鏈較長，涵蓋牧草飼料、奶牛養殖、乳製品加工、終端銷售等多個環節。

　　去年底全國具一定規模的乳製品企業超過570間。其中，奶牛養殖是乳製品行業的上游奶源，包括蒙牛乳業（02319）、優然牧業（09858）及現代牧業（01117）等。

　　個股方面，陳偉聰推介蒙牛，指即使上半年成本升近24%，毛利率只輕微回落0.8個百分點至38.2%，而且蒙牛產品線豐富，繼收購乳酪商妙可藍多，又有澳洲嬰幼兒奶粉生產商貝拉米，有利協同蒙牛的產品，相關新品牌亦將陸續帶來貢獻。

　　另外，國盛證券研究報告提到，自去年下半年開始，原奶價格持續上升，預期今年下半年原奶價格仍有雙位數升幅，各家乳製品企業繼續面對原奶成本上漲的壓力。